Урок 1.1, часть 2. Премия: откуда берутся цены опционов

Курс «Опционный поток» · ступень 1

Видеоверсия урока · 17 минут

В первой части урока мы научились переводить страйк в шкалу спота. Теперь — про цену самого опциона, и начнём с числа, которое выглядит как ошибка.

У одного и того же опциона в один и тот же день оказалось две цены: 53 пункта и 94 пункта. Один страйк, один контракт, одна дата — и почти двукратная разница.

Ошибки здесь нет: обе цены настоящие. Просто они отвечают на разные вопросы, и если их перепутать, все расчёты поедут.

Когда опцион в деньгах

Чтобы разобраться в этих двух ценах, понадобятся два понятия. Первое — денежность: когда опцион в деньгах, а когда нет. В таблицах это состояние обозначено как ITM и OTM, и путаница здесь стоит дорого.

Опцион в деньгах, если правом уже выгодно воспользоваться прямо сейчас. А меняется это состояние в одной точке — на самом страйке, только переведённом в шкалу вашего графика. Дальше будем называть её границей денежности: страйк минус базис своего контракта.

Возьмём страйк, на котором будем считать весь урок: 1,1675 сентябрьского месячного контракта EUUU6, экспирация 4 сентября. Базис на 27 августа — 8,2 пункта. Значит граница денежности этого страйка — 1,1675 − 8,2 = 1,16668.

Теперь про стороны.

Колл — право купить по страйку. Оно чего-то стоит, когда рынок выше страйка: вы покупаете дешевле рынка. Значит колл в деньгах, когда цена выше границы, и вне денег, когда ниже.

Пут — право продать по страйку. Ценно в обратном случае, когда рынок ниже страйка: вы продаёте дороже рынка. Значит пут в деньгах, когда цена ниже границы.

Отсюда следствие: на одном и том же страйке в деньгах всегда ровно один из двух — либо колл, либо пут. Цена перешла границу — состояния поменялись местами, и за день это может случиться не раз.

Премия: за что платят

Второе понятие — сама премия. Она складывается из двух частей.

Внутренняя стоимость — сколько опцион стоил бы, истекай он прямо сейчас. Для пута это превышение страйка над фьючерсом, для колла — наоборот. Если опцион вне денег, внутренней стоимости нет вообще.

Временная стоимость — плата за то, что до экспирации ещё есть время и цена может дойти. К дате истечения она обнуляется полностью.

Разберём на нашем страйке. Условия такие: страйк 1,1675, контракт EUUU6, торговый день 27 августа. Фьючерс на закрытие этого опционного дня — 1,16565, на 18,5 пункта ниже страйка. Значит пут в деньгах на эти 18,5 пункта, а колл вне денег.

Вот что биржа насчитала за этот день:

Пут дороже колла ровно на 18,5 пункта — на ту самую внутреннюю стоимость, которая у колла нулевая. А временная стоимость у обоих почти одинаковая, 28 пунктов: время до экспирации у них общее.

### Где взять эти числа

Премии берём там же, где в первой части брали фьючерс, — в сводке Settles, только теперь нужен не общий список контрактов, а сам контракт: раздел History → Settlements, вкладка нужного контракта, дата торгового дня. Строки — страйки, слева колонка CALL SETTLE, справа PUT SETTLE.

Сразу одна ловушка этого экрана: в его шапке цена фьючерса и число дней до экспирации стоят на тот момент, когда вы смотрите, а не на выбранный день. Сверяться нужно с таблицей и датой в правом верхнем углу.

Два свойства этого экрана, о которых лучше знать заранее.

Время у сеттлмента строгое. У валютных контрактов расчётная цена берётся по последним тридцати секундам перед 14:00 по Чикаго — окно 13:59:30–14:00:00. На сайте биржи числа появляются в полночь по Чикаго, то есть у нас утром следующего дня. На экране всегда закрывшийся день, не текущий: числа выше — за 27 августа, а взяты с экрана 28-го. Биржа оговаривает, что публикация может сдвинуться минут на десять, а в праздники со скорым закрытием — сильнее.

Хранится только неделя. В списке дат — текущая неделя и прошлая, а это пять торговых дней: сегодняшний день и четыре предыдущих. Всё, что старше, с экрана уже не достать, поэтому нужное приходится сохранять самому в тот же день.

### Зачем различать эти две части

Чтобы не удивляться разным ценам. Колл и пут на одном страйке почти всегда стоят по-разному, и разница эта не случайная: она в точности равна расстоянию от страйка до фьючерса — как раз те 18,5 пункта из примера. Увидев её, вы сразу знаете, где стоит фьючерс, даже не открывая его котировку.

Чтобы понимать, что тает. Внутренняя стоимость никуда не денется, пока цена стоит на месте, а временная сгорает каждый день и в последние дни быстрее всего. Именно она — источник давления на продавца: он получил премию и ждёт, пока время съест её в его пользу.

Чтобы проверять данные. Премия не может быть меньше внутренней стоимости — иначе опцион можно было бы купить дешевле того, что он уже стоит. Это готовая проверка на согласованность. Только сравнивать надо премию и фьючерс одного и того же момента. Насколько велика будет ошибка, зависит от дня: если рынок стоял, утренняя премия и вечерний фьючерс разойдутся немного, и проверка почти не соврёт. А в день, когда фьючерс прошёл полсотни пунктов и больше, сравнение утренней премии с вечерней ценой даёт «невозможный» опцион там, где на самом деле всё в порядке. Дальше в уроке будет ровно такой день.

Два разных уровня одного страйка

Теперь самое важное в уроке. У одного страйка есть два уровня в шкале спота, и путать их нельзя.

Первый — граница денежности. Страйк минус базис: 1,16668. Тот самый уровень, на котором колл и пут меняются состояниями. Он привязан к самому страйку, а не к чьей-то сделке, поэтому по нему читается стоящая масса: сколько её сейчас в деньгах, а сколько вне.

Второй — точка безубытка. Место, где сделка выходит в ноль: премия уже заплачена, и отбивается она только за этой отметкой. Границу мы посчитали, от неё и откладываем премию:

колл:  страйк − базис + премия
пут:   страйк − базис − премия

То есть берём границу денежности и двигаемся от неё: у колла вверх, у пута вниз. Право колла начинает окупаться выше страйка, поэтому премия прибавляется; у пута — ниже, поэтому вычитается.

1,16668 + 28,0 п = 1,16948
1,16668 − 47,0 п = 1,16198

Здесь легко ошибиться с выбором числа: премия берётся та, по которой сделка реально прошла. В примере выше стоят сеттлменты, потому что мы разбираем страйк вообще, а не чью-то конкретную позицию. Как только речь о конкретной сделке — о том крупном входе, за которым вы наблюдаете, — брать надо цену этой сделки из ленты. Разница бывает в десятки пунктов — ниже показано, откуда она берётся.

Обратите внимание: граница денежности одна, а безубытков два, и они разъезжаются на величину премий. Для колла и пута одного страйка это разные точки на графике.

Когда какой уровень нужен

Разделение простое.

Граница денежности нужна, когда речь про стоящую массу: где сосредоточен открытый интерес, где скопление, где цена переведёт опцион из одного состояния в другое.

Точка безубытка нужна, когда речь про конкретную сделку и про то, кому больно. Именно на ней размечаются сделки и блоки на экранах потока — посмотреть можно прямо сейчас в живой матрице опционного потока, она же есть приложением для Android. Продавец колла в плюсе, пока цена ниже 1,16948; покупатель — только выше. Когда цена подходит к этой точке, у одной из сторон появляется причина шевелиться: хеджировать, закрывать, добавлять. Из урока 0.1 мы знаем, что именно движения продавцов и оставляют следы во фьючерсе.

В работе нужны оба: один отвечает на вопрос «где масса», другой — «кому больно».

### Премии: три источника и порядок между ними

Здесь важно не перепутать, откуда брать цену. Источников три, и они отвечают на разные вопросы.

1. Лента сделок — Globex Trade Browser. Главный источник, когда нужна реальная цена.

Адрес: cmegroup.com/tools-information/quikstrike/cme-globex-trade-browser.html

По каждому инструменту показывает TRADE COUNT (сколько сделок), TOTAL SIZE (суммарный объём) и AVG PRICE (средняя цена). Пример за 28 августа: пут 1,165 месячного контракта EUUU6 — 27 сделок на 1721 лот по 0,0037; колл 1,165 того же контракта — 45 сделок на 1179 лотов по 0,0033.

Важно понимать границу этого экрана: он показывает не весь день, а выборку из двадцати пяти строк, и лимит не снимается. Итог внизу — сумма по показанному, а не дневной оборот. Для порядка величины: весь опционный поток по евро 28 августа — 29 416 контрактов, из них 21 089 путов и 8 327 коллов. Дневной итог, 29 416, пригодится чуть ниже.

Три вещи, о которых надо помнить, глядя на этот экран:

• строки с типом Spread — не премии. STR, RR, CS — это комбинации из нескольких опционов, и цена там относится к связке целиком. У риск-реверсала она бывает даже отрицательной. Премию страйка берут только из строк типа Option;
• задержка 15 минут — она указана прямо на экране. Для разбора вчерашнего дня это неважно, для текущего момента последние сделки ещё не видны;
• режим Rolled-up сворачивает все сделки инструмента в одну строку. Средняя цена по двум десяткам сделок прячет разброс: если объём набирали часами, цены внутри могли сильно отличаться. Когда считаете безубыток конкретного входа, разворачивайте ленту до отдельных сделок.

2. Блок-трейды — отдельным отчётом биржи. Крупная внебиржевая сделка: стороны договариваются между собой, а биржа её регистрирует и публикует отдельно — время, символ, количество, цена.

Адрес: cmegroup.com/clearing/operations-and-deliveries/accepted-trade-types/ block-data.html — там выбирается торговый день.

Смотреть их надо именно отдельно, потому что один блок способен занять почти весь объём страйка. Наш пример: по путу 1,17 P контракта второй недели сентября, 2EUU6, за день прошло 7 105 контрактов, из них 7 050 — один блок. На все обычные сделки осталось 55 лотов, и средняя цена дня по этому страйку просто повторяла цену блока.

Сравните с дневным итогом: 29 416 контрактов по всему евро, из них 21 089 путов — и 7 050 в одной этой сделке. Почти четверть дневного объёма и треть всего объёма путов пришла одним согласованным блоком. Поэтому блоки и смотрят отдельной строкой, а не растворяют в средней цене.

3. Сеттлменты — когда прямой цены не найти. Расчётная цена биржи по самому опциону на 14:00 по Чикаго. Её достоинство в полноте: она есть на каждом страйке каждого контракта и привязана к фиксированному моменту.

Понадобится она чаще, чем кажется, и вовсе не только там, где за день не торговалось. Прямой цены не окажется ещё в двух случаях:

• страйка или контракта нет в выборке. Сделки были, но в те самые показанные строки они не попали — лента отдаёт не весь день;
• объём прошёл конструкцией. У спреда, риск-реверсала, стрэддла цена относится к связке целиком — цены отдельного опциона в такой строке нет.

Ограничение у сеттлмента одно, но важное: это не цена чьей-то сделки. Считать по нему безубыток конкретной позиции неправильно.

Порядок простой: сначала сделки, потом блоки отдельной строкой, сеттлмент — когда прямой цены нет.

Насколько это принципиально, видно на том же путе 1,17 за 28 августа:

Разница 41 пункт на одном опционе в один день. Причина не в том, что какая-то из цен неверна — обе верны. За семь часов между ними фьючерс упал с 1,1695 до 1,1628, и пут закономерно подорожал.

Для того, кто купил этот блок, безубыток считается по 53 пунктам: он заплатил столько. Сеттлмент 94 к его позиции отношения не имеет — это переоценка биржи для маржи.

### Что было дальше с этим блоком

Стоит посмотреть, где он появился и что происходило потом — это лучший ответ на вопрос, зачем вообще считать уровни в шкале спота.

Тот самый блок — 28 августа, 12:13 UTC. Спот в эту минуту стоил 1,16421. К закрытию того же дня он был уже 1,15799 — шестьдесят два пункта вниз за несколько часов. То есть семь тысяч путов легли перед снижением, а не после.

Но сначала — проверка из прошлого урока. Крупная сделка сама по себе ещё ничего не говорит: она может создать новую массу, а может просто переложить старую из рук в руки. Смотрим отчёт следующего дня.

На этом страйке до блока стояло 129 контрактов, после стало 7 234. Открытый интерес вырос на 7 105 — то есть масса не сменила владельца, а появилась. Разница между приростом и размером блока ровно 55 контрактов: это те самые обычные сделки, которые мы считали по ленте.

Для сравнения — остальные блоки того же дня в ближних контрактах:

Ни один из них не принёс новой массы. Один сменил владельца, два закрыли позиции — и все три в сентябрьском месячном EUUU6, который доживает свой срок до экспирации 4 сентября. Новую массу в тот день создал ровно один блок — наш.

Теперь переведём страйк в шкалу спота, как учились:

И посмотрим, где ходила цена дальше:

Три дня подряд цена находит низ в полосе шириной одиннадцать пунктов, и полоса эта лежит сразу под точкой безубытка того блока. Область остаётся рабочей и сейчас.

Важная оговорка, без которой этот пример превращается в сказку. Один случай не доказывает ничего — об этом был весь прошлый урок. Крупный вход не «создаёт поддержку» и не обязывает цену разворачиваться, и по одному блоку никаких правил не строят. Здесь он показывает другое: зачем нужен перевод в шкалу спота. Без него у вас есть только «пут 1,17» — число, которого нет на графике. С ним — две конкретные отметки, за которыми можно наблюдать: 1,16514 и 1,15984. Что цена будет делать возле них, заранее не знает никто, но смотреть вы будете в правильное место.

### Проверка, что вы взяли верные числа

Возьмите один страйк и сложите: премия колла минус премия пута должна равняться фьючерс минус страйк. Если сходится — данные согласованы, если нет — вы смотрите на разные дни или на разные серии.

На нашем примере: 28,0 − 47,0 = −19,0 пункта, а 1,16565 − 1,1675 = −18,5. Сходится с точностью до округления.

Шестая ошибка

К пяти ошибкам из первой части добавляется шестая, и она про премию: брать её не из того источника.

Сеттлмент удобен — он есть на каждом страйке, и его легко скопировать. Но безубыток чужой позиции по нему не считается: тот, кто купил блок по 53 пункта, отбивает 53, а не 94. Сеттлмент — это цена на конец опционного дня, а не на момент сделки: утром этот пут и стоил 53 пункта.

Вторая половина той же ошибки — принять итог Trade Browser за дневной оборот. Внизу экрана суммируются показанные двадцать пять строк, а не весь день. Отсюда берутся выводы вроде «один блок крупнее всего рынка», которые рассыпаются, стоит взять настоящий дневной объём.

Что дальше

Теперь у вас есть обе координаты: перевод страйка в шкалу спота и понимание, из чего состоит цена опциона и где её брать.

Следующий урок — про то, как из массы на страйках складываются уровни: почему одни скопления работают, а другие оказываются просто числами, и чем ближние сроки отличаются от дальних.