Урок 0.3. Открытый интерес

Курс «Опционный поток» · ступень 0

Видеоверсия урока · 17 минут

В прошлом уроке мы прочитали строку 1,17 и увидели два числа: в пятничном контракте четвёртой недели прибавилось 2 363 колла и 3 574 пута.

Оба числа со знаком плюс. Оба означают «массы стало больше». Но за ними стоят разные события — и сегодня мы научимся эту разницу видеть.

Сразу договоримся о шкале. Все страйки в этом уроке — фьючерсные, как и в прошлом: 1,17 здесь означает страйк опциона на фьючерс евро, а не котировку вашего спот-графика. Всё, что мы считаем и сверяем, живёт в одной шкале — биржевой.

Два счётчика, которые постоянно путают

За каждым биржевым инструментом следят два разных числа.

Объём торгов — сколько контрактов сменило руки за день. Счётчик активности. Каждое утро обнуляется и начинает считать заново.

Открытый интерес — сколько контрактов существует на этот момент. Не «сколько наторговали», а сколько живёт прямо сейчас. Этот счётчик не обнуляется: он растёт, пока позиции открывают, и уменьшается, когда их закрывают.

Картинка для памяти: объём — турникет на входе в отель, он считает, сколько раз за день через него прошли. Открытый интерес — список гостей, которые в отеле живут. За день через турникет могли пройти тысячу раз, а гостей как было триста, так и осталось.

Как контракт рождается и как умирает

Здесь и прячется вся механика. У каждой сделки две стороны, и каждая из них либо открывает новую позицию, либо закрывает старую. Отсюда ровно три сочетания.

Оба открывают. Один впервые покупает право, другой впервые берёт на себя обязательство. Контракта раньше не было — он появился. Открытый интерес вырос на единицу.

Оба закрывают. У одного была купленная позиция, у другого проданная, они закрылись друг об друга. Контракт исчез. Открытый интерес уменьшился на единицу.

Один открывает, другой закрывает. Тот, кто держал позицию, вышел; на его место встал новый участник. Контракт не появился и не исчез — он сменил владельца. Открытый интерес не изменился.

И теперь главное: во всех трёх случаях объём вырос одинаково — сделка-то прошла. А открытый интерес в одном случае вырос, в другом упал, в третьем остался прежним.

Вернёмся к строке 1,17

Возьмём те самые две клетки из прошлого урока и положим рядом объём — сколько контрактов реально сменило руки в тот день.

Путы. На этом страйке до пятницы не стояло практически ничего — девятнадцать контрактов. За день прошло 3 833 контракта объёма — в шестидесяти пяти сделках, — а открытый интерес вырос на 3 574. То есть девяносто три процента объёма создали новые контракты. Иначе и быть не могло: закрывать там было нечего.

Коллы. Здесь уже стояло 2 352 контракта. Объёма прошло 2 950, а прирост — только 2 363. Разница примерно в шестьсот контрактов — это сделки, где один участник выходил, а другой входил на его место.

В таблице изменений обе клетки выглядят одинаково — «прибыло». Объём показывает, что за этим прибытием стоят разные события.

Тот же страйк, следующий торговый день

Самое наглядное — посмотреть на ту же клетку в понедельник.

По коллам страйка 1,17 в пятничном контракте прошёл 161 контракт объёма, а открытый интерес вырос на два: было 4 715, стало 4 717.

Сто шестьдесят один контракт сменил руки — и практически нулевой след. Позиции весь день переходили из рук в руки: кто-то выходил, кто-то занимал его место, а общее количество контрактов на страйке осталось прежним.

Один и тот же страйк, два соседних дня. В пятницу деньги пришли, в понедельник только менялись владельцы. В таблице изменений понедельник выглядит как пустая клетка — «плюс два». Без объёма вы бы решили, что там ничего не происходило.

Отток, который прошёл за три минуты

Понедельник дал и обратный пример. В сентябрьском месячном контракте на страйке 1,16 открытый интерес упал на 480: было 4 509, стало 4 029.

Объёма при этом прошло 1 009 контрактов, и почти всё уложилось в три минуты, с 16:00 по 16:03 по Гринвичу, по практически одной цене: сначала сделка на 150 контрактов, потом 132, 65, 50, потом две по 250.

Что отсюда видно точно: из 1 009 контрактов объёма примерно 480 убрали позиции с рынка, а остальные пятьсот с лишним сменили владельца. Половина активности не изменила количество контрактов вообще.

Масштаб: премия на этом страйке была около 0,0089 за контракт. При размере контракта 125 000 евро это порядка 1 100 долларов за штуку, а на весь дневной объём страйка — около миллиона с небольшим только премии.

Чего отсюда не видно: куда ушла масса и кто её увёл. В том же контракте сопоставимых притоков нет. Данные показывают факт ухода, а не его причину.

Почему в таблице бывает минус

Теперь красные клетки читаются сами собой. Плюс — открытий было больше, чем закрытий. Минус — закрытий было больше.

Важно не подставить сюда привычное «продали». Продажа есть в любой сделке — у каждой покупки есть продавец. Минус означает не направление, а то, что участники разошлись: те, кто держал позиции на этом страйке, их закрыли.

Три способа, которыми масса уходит

Открытый интерес уменьшается не только сделками. Способов три.

Закрытие сделкой. Участник передумал или зафиксировал результат. Самый частый случай и самый информативный: кто-то принял решение прямо сейчас.

Экспирация. Контракт дожил до своей даты, право не понадобилось, опцион сгорел. Позиции со страйка исчезают все разом — не потому, что кто-то передумал, а потому, что кончилось время.

Исполнение. Право оказалось в деньгах, и им воспользовались. Опцион исчезает, а у держателя вместо него появляется позиция во фьючерсе.

Разницу видно на числах. В тот же понедельник истекал понедельничный контракт четвёртой недели. За весь день по нему прошло 44 контракта объёма — пять сделок. А открытый интерес упал с 6 677 до нуля.

Сорок четыре против шести с половиной тысяч. Никакие сделки этого сделать не могли: масса ушла не по решению участников, а по расписанию.

Практический вывод: минус в день экспирации и минус в обычный день — разные новости. Поэтому в разборах всегда важно, какой контракт истекает сегодня.

Где это смотреть самому

Изменение открытого интереса мы видим только на следующее утро. А объём виден сразу — сделки попадают в ленту в момент совершения. И то, и другое биржа показывает открыто, любому зарегистрированному пользователю.

Накопленный открытый интерес — инструмент Open Interest Heatmap: https://www.cmegroup.com/tools-information/quikstrike/open-interest-heatmap.html

Там видно, сколько контрактов стоит на каждом страйке, отдельно по коллам и путам, по каждой серии, на любую прошедшую дату.

И здесь есть практическая тонкость, о которой стоит знать заранее. Режим изменений в этом инструменте сравнивает последний отчёт с одним из предыдущих дней. То есть посмотреть, что изменилось за понедельник, можно было утром вторника — а в среду такой возможности уже нет: последним отчётом стал вторник, и понедельник с пятницей сравнить не получится.

Вывод простой: изменения смотрите в тот же день. Накопленный интерес подождёт, он доступен всегда, а вот дневное изменение у биржи живёт ровно сутки.

У нас этого ограничения нет: мы снимаем отчёт каждое утро и складываем в архив, поэтому в разборах доступно изменение за любую прошедшую дату — хоть за позапрошлый вторник. Собственно, весь этот урок построен на данных двух дней, 21 и 24 августа, и на сайте биржи сегодня их сравнить уже нельзя.

Это не хитрость и не привилегия: любой может делать то же самое, если начнёт сохранять отчёты. Важно другое — понимать, что дневное изменение не хранится само по себе. Не снял вовремя — картина дня потеряна безвозвратно.

Объём и сами сделки — CME Globex Trade Browser: https://www.cmegroup.com/tools-information/quikstrike/cme-globex-trade-browser.html

Внутридневная лента и неделя истории: какие страйки торговались, каким объёмом, по какой цене. Оттуда и взяты сделки, которые мы разбирали выше — тот самый залп на страйке 1,16.

Оба инструмента работают во фьючерсной шкале страйков — той самой, в которой идут все числа этого урока. Это и есть источник: открытый интерес рынка можно посмотреть только у биржи, и сделки — тоже там.

Оговорка про наш собственный экран

У нас есть своя матрица опционного потока: она показывает вновь обнаруженный объём в трёх окнах — за день, за час и за последние пятнадцать минут. Окна нужны, чтобы отделить «набирали весь день понемногу» от «пришло разом за четверть часа».

Но читать её вперемешку с биржевыми таблицами нельзя, и вот почему: строки в ней — переведённые уровни спот-цены, а не фьючерсные страйки. Один и тот же опцион в таблице биржи стоит на одном числе, а в нашей матрице — на другом. Совпадение или расхождение этих чисел ничего не значит: это разные шкалы.

Правило простое. Считаете, сверяете, разбираете открытый интерес — работаете на сайте биржи, во фьючерсных страйках. Наша матрица нужна для другого: посмотреть, когда внутри дня пришла активность, пока биржевые итоги ещё не подведены. Смешивать две шкалы в одном рассуждении — верный способ прийти к неверному выводу.

Предположение и факт

Есть простой способ заранее прикинуть, чем окажется сегодняшний объём: сравнить его с тем, что на страйке уже стоит.

В пятничном контракте на страйке 1,16 стояло 1 929 путов, и за понедельник туда пришло 598 контрактов объёма — закрывать было чем, отток возможен. На соседнем страйке 1,1575 стояло всего 81, а объёма прошло 174 — закрыть 174 контракта, когда существует 81, физически невозможно, значит большинство сделок обязано быть открытиями.

Первое — предположение, второе — арифметическая необходимость. Смотрим, чем кончилось на следующее утро.

На страйке 1,16 открытый интерес вырос на 536: из 598 контрактов объёма почти девяносто процентов оказались новыми позициями. Массу не закрывали, а доливали — с 1 929 до 2 465. На страйке 1,1575 прирост составил ровно 174 — весь объём до последнего контракта ушёл в новые позиции.

Возможность закрытия была, а закрытия не случилось. Вечером видно предположение, утром — факт, и совпадать они не обязаны. Арифметика говорит, чего быть не может, но не говорит, что произойдёт.

Запас и поток

У открытого интереса две стороны, и путать их не стоит.

Накопленная масса — сколько контрактов стоит на страйке всего. Величина инерционная: держится неделями. Отвечает на вопрос «сколько всего висит».

Изменение — сколько пришло или ушло за день. Отвечает на другой вопрос: где деньги работали вчера.

Разница хорошо видна на числах: в сентябрьском контракте на страйке 1,18 стоит почти двадцать тысяч коллов — а за понедельник там прибавилось два. Запас огромный, потока нет.

Когда появляются эти числа

Открытый интерес не считается в реальном времени.

В течение дня биржа знает объём — сделки видны сразу. А сколько позиций осталось открытыми, выясняется только после закрытия торгового дня, когда все сделки разнесены по счетам. Поэтому изменение открытого интереса за вчера мы видим на следующее утро.

Отсюда важное: таблица, которую мы читаем утром, описывает вчерашний день. Это карта следов, а не трансляция. Для работы с уровнями это нормально: позиции, открытые вчера, за ночь никуда не делись — они живут до своей экспирации.

Честная оговорка про арифметику

Из механики следует, что объём не может быть меньше изменения открытого интереса: каждый новый контракт рождается сделкой, значит на каждую единицу прироста нужна как минимум одна сделка.

На практике в опубликованных данных это правило иногда не сходится: попадаются страйки, где прирост открытого интереса больше показанного объёма. Причина не в механике, а в публикации — биржа выводит не весь объём, часть сделок в открытые ленты не попадает. Мы это учитываем и в расчётах: премии, например, берём из расчётных цен закрытия, а не из ленты сделок.

Такие расхождения редки и невелики, но знать о них нужно: у любых данных есть граница точности, и делать вид, что её нет, — худшее, что можно сделать с цифрами.

Чего открытый интерес не говорит

Он не говорит, кто на какой стороне. Выросшая масса означает, что появились новые контракты, а не что «все купили». У каждого купленного колла есть продавец с противоположным интересом.

Он не говорит и зачем позиция открыта. Один и тот же плюс может быть ставкой на движение, страховкой к уже имеющейся позиции или частью конструкции из нескольких страйков сразу.

Что он говорит точно: на этом страйке, в этом сроке, за этот день позиций стало больше или меньше. Этого достаточно, чтобы видеть, где сосредоточен интерес, — и это всё, что мы из него берём.

Четыре заблуждения

«Большой объём — значит, набрали позицию». Не обязательно. Мы видели клетку, где прошёл сто шестьдесят один контракт объёма, а открытый интерес вырос на два.

«Открытый интерес растёт — цена пойдёт туда». Рост означает только, что позиций стало больше. Направление отсюда не следует — у каждой позиции две стороны.

«Минус — медвежий сигнал». Минус — это уход массы со страйка. Он может значить и фиксацию прибыли, и снятие страховки, и просто экспирацию — как контракт, который за день потерял 6 677 контрактов, не наторговав и полусотни.

«Данные вчерашние — значит, устарели». Позиции, открытые вчера, никуда за ночь не делись. Устаревает не масса — устаревает цена относительно неё.

Что дальше

Мы разобрали, что такое опцион, как устроена таблица и что за число стоит в клетке. Осталась последняя тема ступени 0 — самая неудобная и самая важная: чего эти данные не могут в принципе. Где проходит граница между «видно» и «додумали» и почему в разборах публикуются не только попадания, но и промахи.